市盈率估值法

市盈率估值是相对价值评估法中常用的股票市价模型之一。

相对价值法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。

例如，某投资者准备购买商品住宅，出售者报价50万元，如何评估这个报价呢?一个简单的办法就是寻找一个类似地段、类似质量的商品住宅，计算每平方米的价格(价格与面积的比率)。假设类似商品住宅每平方米价格0.5万元，拟购置的住宅是80平方米，利用相对价值法评估其价值是40万元。于是，投资者认为出售者的报价偏高。投资者对报价高低的判断是相对于类似商品住宅而言的。实际上，也可能是类似住宅的价格偏低。

市盈率模型

(1)基本模型

市盈率是指普通股每股市价与每股收益的比率。

市盈率=每股市价/每股收益

运用市盈率估价的模型如下：

目标企业每股价值=可比企业市盈率×目标企业每股收益

该模型假设每股市价是每股收益的一定倍数。每股收益越大，则每股价值越大。同类企业有类似的市盈率，所以目标企业的每股价值可以用每股收益乘以可比企业市盈率计算。

(2)模型原理

为什么市盈率可以作为计算股价的乘数呢?影响市盈率高低的基本因素有哪些?

根据股利折现模型，处于稳定状态企业的每股价值为：

每股价值P0=每股股利1/(股权资本成本-增长率)

P0/每股收益0=股利支付率×(1+g)/(股权资本成本-g)=本期市盈率

上述根据当前市价和同期净收益计算的市盈率，称为本期市盈率，简称市盈率。

这个公式表明，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)。这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。

如果把公式两边同除的当前每股收益0，换为预期下期每股收益1，其结果称为内在市盈率或预期市盈率：

内在市盈率=股利支付率/(股权资本成本-g)

在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力。所谓增长潜力类似，不仅指具有相同的增长率，还包括增长模式的类似性，例如，同为永续增长，还是同为由高增长转为永续低增长。

上述内在市盈率模型是根据永续增长模型推导的。如果企业符合两阶段模型的条件，也可以通过类似的方法推导出两阶段情况下的内在市盈率模型。它比永续增长的内在市盈率模型形式复杂，但是仍然由这三个因素驱动。

(3)模型的优缺点及适用性

市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;最后，市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

市盈率模型的局限性：如果收益是0或负值，市盈率就失去了意义。因此，市盈率模型最适合连续盈利的企业。

(4)可比企业的选择

相对价值法应用的主要困难是选择可比企业。通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。比如市盈率取决于增长潜力、股利支付率和风险(股权成本)。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在三个因素中，最重要的驱动因素是增长率，应给予格外重视。处在生命周期同一阶段的同业企业，大体上有类似的增长率，可以作为判断增长率类似的主要依据。

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